光大期货：3月10日能源化工日报

　　原油： 油价破位下行，需关注新的可能变量

　　1、周度油价大幅回落，截至周五，WTI 4月合约收盘至67.04美元/桶，周度跌幅4.15%。布伦特5月合约收盘至70.36美元/桶，周度跌幅3.6%。SC2504以520.0元/桶收盘，周度跌幅超5%。

　　2、地缘方面，俄罗斯工业家和企业家联盟和美国商会就放松制裁进行谈判，讨论了解除制裁以及俄罗斯银行重返SWIFT结算系统的提案。美总统称正在“强烈考虑”对俄罗斯银行实施制裁并对俄罗斯产品征收关税，因为其武装部队继续在乌克兰发动袭击。但另一方面，如果俄罗斯谈判取得进展，则会考虑取消油价上限。随着俄乌冲突的演绎，市场情绪受到消息面的影响反复波动。当前，美国正在大力对伊朗实施制裁，以“立即产生最大影响”。财政部长表示，目标是将伊朗每天150万桶的石油出口量削减到零。当前伊朗出口可能减少的担忧将会影响油价的波动。

　　3、OPEC+增产令供应增加，受伊拉克、委内瑞拉和阿联酋产量增加的推动，欧佩克原油日产量升至一年多来的最高水平。OPEC2月日产量达到2735万桶，为2023年12月以来的最高水平。伊拉克在其最大油田发生火灾后恢复了供应，而委内瑞拉在美国收紧限制措施前加强了出口，阿联酋也增加了出货量。伊拉克日产量增加了10万桶至416万桶。阿联酋日产量增加了7万桶至330万桶，几乎比其商定的日产量上限高出40万桶，其出口量也达到三个月来最高。委内瑞拉将日产量提高了8万桶至98万桶，这是六年来的最高水平，因雪佛兰的制裁豁免政策即将到期，市场出现抢出口行为。在月初，OPEC+发布声明称8个OPEC+主要产油国沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼决定自2025年4月1日起逐步增加石油产量，根据OPEC+的计划，从4月份开始，OPEC+每月将增加13.8桶/日的石油产量，直至逐步取消220万桶/日的减产。当前来看，OPEC+改变减产决议，令供应端进一步过剩的预期加剧。

　　4、需求方面来看，国内表现欠佳，数据显示，2025年1-2月中国原油进口量为8，385.4万吨，较去年同期的8830.4万吨下滑5.0%。同期中国成品油进口量为634.3万吨，较去年同期的757.1万吨下滑16.2%。美国炼厂当周原油引申需求量为1880万桶/日，环比上周下降95万桶/日，当前美国炼厂开工率85.9%，仍处于季节性低位水平。

　　5、美国原油库存上升，美国汽油库存和馏分油库存因出口减少而下降。EIA数据显示，截止2月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29088亿桶，比前一周增长361万桶；商业原油库存量4.33775亿桶，比前一周增长362万桶；汽油库存总量2.46838亿桶，比前一周下降143万桶；馏分油库存量为1.19154亿桶，比前一周下降132万桶。原油库存比去年同期低3.29%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高2.96%；比过去五年同期高1%；馏分油库存比去年同期高1.83%，比过去五年同期低6%。

　　6、综上来看，当前油市供需两端的矛盾仍在延续，OPEC+增产决议加剧了供应端过剩的预期，叠加美国可能对俄罗斯能源等制裁的放松，不过伊朗原油出口受阻亦有扰动。需求来看，炼厂检修季过后开工率有望回升。周度来看，布油跌破70美元整数关口，短期来看对多重利空因素有所计价，需关注新变量出现的可能。

　　燃料油：受美国对伊朗制裁影响供应担忧再起

　　1、供应方面：此前高硫燃料油市场供应紧张的情况有所缓解，但本周据路透社报道，知情人士表示，美国总统特朗普政府正在考虑一项计划，即根据《防扩散安全倡议》，在海上拦截并检查伊朗油轮，以扰乱伊朗石油运输。市场对于伊朗高硫燃料油出口受到扰动的担忧再起。不过预计供应下滑会被来自墨西哥等地区的货物分流弥补，由于美国对加拿大和墨西哥加征关税，预计墨西哥将向欧洲和亚洲市场销售更多燃料油。此外，近期新加坡陆上库存大幅下滑。截至3月3日当周，新加坡燃料油库存录得1546.6万桶，环比前一周减少208.1万桶（11.86%）。

　　2、需求方面：由于炼油利润欠佳，外加炼厂春检，燃料油原料需求受限。据金联创开工率计算公式显示，截至3月5日，山东地炼常减压开工率为51.22%，较上周涨0.75个百分点。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增幅超预期，炼厂春检期间成品油出口增加带动汽油和柴油库存下降，同时炼厂开工率小幅下滑。本周OPEC+会议上重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始，此前参与自愿减产的8个国家逐步灵活地恢复每日220万桶的自愿产量调整，直至2026年9月。在美国政府的施压和制裁收紧的背景之下，OPEC+争夺市场份额的诉求也开始显现。关税方面，3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。多重政策冲击之下，市场对于供应边际增加和需求增速放缓的担忧最为明显。短期油价仍以承压运行为主。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构疲软，高硫燃料油市场相对偏强运行。低硫方面，由于西半球低硫市场现货供应充足，且受巴西到港量增加影响，3月抵运至新加坡的套利货物环比将增加约50万吨左右；同时，由于终端需求低迷，亚洲低硫燃料油市场结构进一步走低。高硫方面，受到美国对伊朗制裁进一步收紧的影响，供应方面的担忧再度加剧，但由于来自墨西哥的出口有望增加，因此供应实际受扰动的程度有待观察。短期FU或重回强势，LU则维持震荡偏弱状态。

　　沥青：基本面有所转弱，关注成本端波动

　　1、供应方面：据百川盈孚统计，2025年2月国内炼厂沥青产量197万吨，环比减少9万吨，环比下跌5%，同比增加18万吨，同比上涨10%，较此前排产计划增加7万吨。近期沥青生产利润有所好转，供应和库存均呈现稳定上升的趋势。百川盈孚统计，本周社会库存率为28.51%，较上周上涨1.22%；本周国内炼厂沥青总库存水平为28.98%，较上周上升0.70%；本周国内沥青厂装置总开工率为28.15%，较上周下降1.50%。

　　2、需求方面：北方地区随着雨雪天气减少以及企稳回升，终端需求回暖好于预期；南方多地受降水天气影响，终端复工节奏较慢。本周沥青出货量大幅下滑，终端改性沥青开工缓慢增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共31.7万吨，环比减少15.9%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率降为1.0%，环比增加0.2%，同比持平。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增幅超预期，炼厂春检期间成品油出口增加带动汽油和柴油库存下降，同时炼厂开工率小幅下滑。本周OPEC+会议上重申了2024年12月5日达成的决定，即从2025年4月1日开始，此前参与自愿减产的8个国家逐步灵活地恢复每日220万桶的自愿产量调整，直至2026年9月。在美国政府的施压和制裁收紧的背景之下，OPEC+争夺市场份额的诉求也开始显现。关税方面，3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税；国务院关税税则委员会宣布自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。多重政策冲击之下，市场对于供应边际增加和需求增速放缓的担忧最为明显。短期油价仍以承压运行为主。

　　4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青期现价格先跌后涨，部分炼厂跌价释放远期合同，但成交不佳。进入3月，炼厂稳定复产中，供应端将小幅增加，随着气温回暖，终端项目恢复动工，但是受降雨天气影响南北方冷热不均，终端需求恢复的速度仍有待观察，沥青基本面整体呈现供需双增的局面。短期来看，沥青在供应增加和持续累库的压力之下基本面或较之前有所转弱，叠加成本端原油的支撑减弱，预计盘面或以震荡偏弱为主，关注油价的波动和下游需求恢复的情况。

　　橡胶： 国内临近开割时点，需求给予支撑不足

　　1、供给端，2025年1月，中国天然橡胶产量1.97万吨，同比2024年1月0.16万吨增加1.81万吨。2025年1-2月中国天然橡胶及合成橡胶（包含胶乳）进口142.4万吨，同比增长23.29%。2024年1-2月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）累计进口115.5万吨。本周西双版纳产区未见降雨，天气晴朗，部分老叶尚未落完，携带白粉病灶，接下来仍需关注温度、降雨变化以及白粉病情况是否会对开割形成影响。周内泰国地区仍有降雨，东北部停割，截至3.6，烟胶片均价72.23泰铢/公斤，较上期下降0.72%；胶水均价70.14泰铢/公斤，较上期上涨0.2%；杯胶均价62.66泰铢/公斤，较上期上涨0.77%。

　　2、需求端，半钢轮胎开工恢复较好，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为82.41%，较上周走高0.27个百分点，较去年同期走高3.73个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为68.76%，较上周微幅走高0.21个百分点，较去年同期走低0.91个百分点。轮胎厂库存开始去库，截至3月7日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存42天，周环比减少一天；半钢胎成品库存42天，周环比持平。2025年2月份，中国重型卡车市场销量达到约8万辆，环比增长了11%，同比增长了34%。

　　3、库存：截止03-07，天胶仓单19.728万吨，周环比增加2600吨。交易所总库存20.0391万吨，周环比增加500吨。截止03-07，20号胶仓单5.4028万吨，周环比增加3123吨。交易所总库存6.2495万吨，周环比增加7356吨。天然橡胶深浅色胶库存差走扩，截至2025年3月2日，中国天然橡胶社会库存136.4万吨，环比降0.8万吨，降幅0.6%。中国深色胶社会总库存为79.1万吨，环比下降0.6%。中国浅色胶社会总库存为57.3万吨，环比降0.5%。

　　4、整体来看，目前国内产区物候相对较好，落叶节奏较好，但仍需关注开割前的物候情况。前两个月天胶进口量同比增长幅度在23%附近，进口量有所补充，对国内库存形成补库。下游需求半钢恢复较好，但成品库存去化不及预期，需求提振有限。供需双弱下，胶价震荡偏弱，成本原料无大幅跌幅以及外围宏观相对稳定下，胶价或万七存在一定支撑。后续关注开割物候条件。20号胶近月升水结构加深，总虚实盘比再度走强，20号仓单量不足，20号胶近月价格有一定支撑。关注近期到港情况与展期持仓情况。

　　PX&PTA&MEG： 聚酯检修季开启，成本塌陷拖拽聚酯链价格

　　聚烯烃：需求恢复速度放缓，供应维持高位

　　1、供应：PE方面本周浙江石化、上海金菲、中化泉州、中韩石化等装置存在新增检修情况，环比上周检修装置增加，因此产能利用率呈现减少态势，下周浙江石化、中化泉州等检修装置重启，预计产量小幅增长。PP方面本周四川石化、广东石化一线、宁波富德等装置重启，使得聚丙烯平均产能利用率上升，下周广州石化三线计划重启，暂无新增计划内检修装置，预计聚丙烯产能利用率小幅回升。

　　2、需求：PE方面本周游制品平均开工率较前期+2.77%。其中农膜整体开工率较前期+5.26%；PE管材开工率较前期+1.67%；PE包装膜开工率较前期+3.11%；PE中空开工率较前期+1.18%；PE注塑开工率较前期+2.86%；PE拉丝开工率较前期+2.22%。PP方面下游行业订单情况持续升温，下游行业平均开工上涨0.57个百分点至49.63%。

　　3、库存：PE方面，本周国内检修装置较少，供应维持偏高水平，去库有一定压力。所以生产企业库存积累，社会样本仓库库存也去库较慢，下周供需都有增长预期，因此预计库存变动不大。PP方面，聚丙烯市场需求未见明显好转，终端订单增量有限，上游去库不畅，后续来看，供应压力仍然偏高，预计库存下降速度会比较缓慢。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比下降2.35%至71.86美元/桶，石脑油价格环比下降3.88%至636.00美元/吨，乙烷价格环比上升1.77%至3763.33元/吨，动力煤价格环比下降3.19%至691.25元/吨，甲醇价格环比上升1.56%至2643.50元/吨。

　　5、总结：基本面方面，供应端维持在较高水平，但开始有部分炼厂检修，预计供应将维持小幅震荡，需求端下游开工恢复速度预计放缓，因此补库需求边际走弱，因此短期库存下降速度预计放缓，价格或震荡偏弱。

　　PVC：库存压力仍未缓解

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升1.89%至80.14%，其中电石法开工率环比下降0.78%至82.40%，乙烯法开工率环比上升10.60%至74.19%；装置检修损失量环比下降7.27%至11.08万吨；总产量环比上升1.89%至46.82万吨，其中电石法产量环比下降0.79%至34.87万吨，乙烯法产量环比上升10.60%至11.95万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比上升29.85%至42.46%，其中管材开工率环比上升25.24%至41.88%，型材开工率环比上升46.93%至37.10%；产销率环比上升1.10%至129.33%。

　　3、库存：总库存环比上升0.04%至96.55万吨，企业库存环比下降0.25%至46.80万吨，社会库存环比上升0.32%至49.75万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降3.19%至691.25元/吨，电石价格环比上升4.17%至2562.50元/吨，石脑油价格环比下降1.90%至7699.25元/吨，甲醇价格环比上升1.56%至2643.50元/吨。

　　5、总结：供应方面，原材料价格走弱，烧碱价格企稳，炼厂并未开启大规模检修。需求方面，国内房地产施工快速回升，带动管材和型材开工率上涨，但后续增速将放缓，需求边际量走弱，出口在政策落地后，会阶段性走弱。综合来看，供给维持稳定而需求增速将放缓，后续去库压力较大，预计价格震荡偏弱。

　　甲醇：下游装置复工，港口开启去库

　　1、供应：国内方面，本周安徽碳鑫检修，暂无新增减产装置，整体损失量多于恢复量，故本周产能利用率下降，下周计划恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率上涨，产量增加。港口方面，本周外轮到港8.07万吨（显性6.07万吨，非显性2万吨，其中江苏显性2.57万吨）；内贸船周期内补充5.01万吨，其中江苏2.98万吨，广东2.03万吨。

　　2、需求：本周宁波富德、浙江兴兴烯烃装置重启，提升烯烃行业开工，下周随着重启装置负荷陆续提升，预计下周烯烃行业开工继续上涨。传统下游装置开工逐步回升。

　　3、库存：本周大部分企业库存维持低位运行，但因西北地区部分一体化甲醇装置存检修计划，积极积累库存，导致区域内库存小幅上涨，预计随着供应的逐步回落，库存稳步下降。港口方面，随着浙江地区大型终端刚陆续重启库存如期下降，预计外轮到港量环比本周有所增量，但仍处偏低位置，加之浙江兴兴投料重启，以及部分转口预期，下周提货量将增量，预计港口甲醇库存或继续去库。

　　4、总结：供应端由于甲醇生产企业利润良好，国内甲醇生产同比高位运行，但随着检修装置的逐步增加，后续将环比回落，海外供应目前同比下降，预计到港量也将维持低位。需求端随着MTO装置复产，以及传统下游开工缓慢回升，短期或维持稳定。综合来看，国内产量季节性下降，需求呈现稳中回升的态势，预计内地库存下降，而港口MTO装置复产将开启去库，预计甲醇价格维持震荡偏强走势。

　　纯碱： 基本面边际好转，期价进入盘整周期

　　1、期货价格：本周纯碱期货价格走弱，截至周五主力合约收盘价1438元/吨，周度跌幅8.06%。

　　2、现货价格：月初纯碱现货价格多数上调，贸易商环节价格跟随盘面下调，周五沙河地区重碱价格1423元/吨，较上周五下跌126元/吨。

　　3、供应：近期内蒙、河南等地区均有大型碱厂检修计划落地，纯碱供应水平明显下降。隆众数据显示，本周纯碱行业开工率83.29%，周环比降5.75个百分点；纯碱周度产量69.79万吨，周环比降5.01%。下周江苏地区仍有碱厂检修，纯碱供应水平将再度下降。

　　4、库存：2月中下旬以来纯碱库存持续下降。隆众数据显示，截至3月6日纯碱企业库存175.99万吨，周环比减少3.06%。下周供应下降或将带动企业库存继续去化。

　　5、需求：近期纯碱现货活跃度有所提升，市场询单及成交均有回暖。一方面，下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量分别较上周提升600吨/天、4720吨/天，纯碱刚需水平有所提升。另一方面，月底及月初低库存下游、轻碱下游逢低补库，采购需求也有所回暖。

　　6、小结：后期纯碱供应仍有下降预期，企业库存也有望继续去化，纯碱基本面或继续边际好转，但价格反转仍需更多驱动兑现。预计短期纯碱期货价格将进入盘整阶段，关注纯碱装置检修动态、库存变化、商品市场整体情绪及宏观政策动态。

　　尿素： 短期驱动有限，关注旺季需求兑现程度

　　1、期货价格：本周尿素期货价格偏弱震荡，周五主力合约收盘价1779元/吨，周度跌幅1.39%。

　　2、现货价格：现货市场持续回调，周五山东地区尿素市场价格1810元/吨，河南地区尿素市场价格1790元/吨，二者分别较上周维持稳定、下跌30元/吨。

　　3、供应：近期尿素供应水平不断提升，日产多数时间位于20万吨以上高位，周五部分装置故障带动日产再度小幅回落。隆众数据显示，周五尿素日产量19.67万吨，较上周五的19.91万吨下降1.21%。短期若无突发事件影响，尿素日产或仍将围绕20万吨附近高位波动。

　　4、库存：本周尿素企业库存继续去化，但降幅有所收窄。隆众数据显示，本周尿素企业库存122.27万吨，周环比减少7.24万吨，降幅5.59%。尽管企业已经连续数周去库，但当前库存水平仍处于近几年最高水平，压力仍不容小觑。

　　5、需求：国内农业返青肥逐步收尾，尿素农业需求阶段性减弱。工业需求因近期北方主流地区环保预警，开工有所下降。隆众数据显示，本周复合肥行业、三聚氰胺行业、胶粘剂行业开工分别较上周下降3.24个百分点、提升2.34个百分点、下降0.02个百分点。后续距离下一轮旺季备肥仍需时日，但在价格跌至低点后或再度刺激中下游采购意愿。

　　6、小结：短期尿素供增需减趋势逐步显现，市场暂时缺乏新增驱动，盘面中枢仍延续宽幅震荡趋势。后期主流地区用肥旺季即将到来，尿素价格也将逐渐过渡至需求主导，旺季阶段性行情仍可期但不建议过分追涨。关注中下游采购意愿、供需两端博弈情况及政策导向。

　　玻璃：供需压力仍存，市场延续弱势状态

　　1、期货价格：本周玻璃期货价格走弱，截至周五主力合约收盘价1182元/吨，周度跌幅4.29%。

　　2、现货价格：本周玻璃现货价格持续下调，周五国内浮法玻璃市场均价1303元/吨，较上周五下跌17元/吨。

　　3、供应：月初行业存在产线点火，玻璃在产产能小幅提升。隆众数据显示，截至周五玻璃在产日熔量15.72万吨，较上周提升0.06万吨，后期点火产线出玻璃将带动供应再度回升。

　　4、库存：玻璃库存持续累积，春节后已连续数周累库。隆众数据显示，本周玻璃企业库存6954.8万重箱，周环比提升3.59%，同比提升17.39%。厂家库存压力持续提升，为后期继续让利出货提供可能性。

　　5、需求：玻璃需求偏弱仍是牵制市场的核心因素。一方面，终端工程单进展依旧缓慢，另一方面，加工企业订单量依旧偏低，限制对原片玻璃采购量。短期该状态或继续维持，后期考虑到金三银四旺季预期仍存，市场氛围3月中下旬之后或有略微好转，需关注旺季需求兑现程度。

　　6、小结：近期玻璃供应低位回升，需求进展缓慢，库存压力仍偏高，玻璃供需压力短期仍未有效缓解。外围因素影响逐渐减弱，市场若无新增驱动出现则仍将延续弱势状态。后期关注旺季需求表现能否给市场带来支撑，另需关注玻璃供应变化、宏观及商品市场情绪。

　　烧碱：供需驱动有限，盘面宽幅波动

　　1、期货价格：本周烧碱期货价格偏弱运行，截至周五主力合约收盘价2831元/吨，周度跌幅0.67%。

　　2、现货价格：本周现货价格局部波动，液碱部分规格产品价格连续上调，另有片碱价格部分小幅回落。截至周五，山东32%离子膜碱价格980元/吨，50%离子膜碱价格1590元/吨，分别较上周五提升70、10元/吨。

　　3、供应：本周华北、华东、华南等地区均有装置检修结束，隆众数据显示，本周行业开工85.6%，周环比提升1.7个百分点；周度产量82.39万吨，周环比提升2.03%。

　　4、库存：隆众数据显示，本周国内20万吨及以上液碱企业厂库库存44.84万吨（湿吨），周环比下降6.78%，同比下降5.08%。库存持续下降提振氯碱厂挺价心态。

　　6、需求：近期烧碱需求有所跟进，但力度有限。主力下游采购量依旧维持低位，但成交量、价格有所回暖，非铝下游刚需支撑，心态仍有观望。部分贸易商心态好转，下周烧碱需求存在继续回暖预期。

　　7、小结：烧碱基本面指标部分有所好转，氯碱企业出厂价持续上调，但市场趋势性上涨驱动仍较为欠缺。预计短期烧碱期货盘面将进入区间盘整阶段，关注后期供需两端变化幅度能否再度引起阶段性供需错配现象，另需关注近期宏观情绪及商品市场整体走势变化。